балансов нарушается: баланс одной из стран союза складывается из ее баланса с другим членом союза и с третьей страной. А поскольку оба члена союза должны заботиться и о внутрирегиональном равновесии, и о балансе со страной внешнего мира, количество инструментов оказывается меньше числа целей. Арндт предположил, что эту трудность можно преодолеть путем координации бюджетноналоговой и денежно-кредитной политики²¹.

Джонсон (1971) рассмотрел, как влияет централизованное регулирование денежной массы на возможность проведения независимой бюджетно-налоговой политики, сравнив случаи, когда правительства могут получать кредиты для покрытия дефицитов лишь на международном рынке капиталов на конкурентной основе и имеют возможность самофинансирования за счет денежной эмиссии.

Третье замечание связано с трудностью, которая возникает в связи с кривой Филлипса, точнее с "ухудшением соотношения между инфляцией и безработицей" в случае образования валютной зоны. Флеминг (1971) полагал это обстоятельство главным препятствием для валютной интеграции, утверждая, что фиксация обменных курсов приводит к увеличению уровня безработицы, необходимого для поддержания стабильного уровня инфляции, или повышает уровень инфляции, соответствующий данному уровню безработицы внутри валютной зоны в целом. Причина заключается просто в нелинейной зависимости между этими характеристиками.

Флеминг рассмотрел ситуацию, когда политическая координация отсутствует, а инструментом экономической политики может служить лишь уровень государственных расходов. Он сравнил две страны, имеющие одинаковые экономики и идентичные кривые Филлипса и находящиеся в состоянии внешнего равновесия, притом что обеим соответствует в данный момент одна и та же точка на указанных кривых. Допустим, платежный баланс нарушен и одна страна начинает инф- ляционировать, а другая — дефляционировать. Если при этом уровень занятости в целом будет сохраняться, т.е. безработица будет увеличиваться в дефицитной стране и уменьшаться в профицитной, средневзвешенный уровень инфляции должен стать выше того, который существовал перед возмущением, поскольку рост инфляции в профицитной стране будет выше ее снижения в дефицитной²². (Флеминг все же допускал возможность снижения среднего уровня инфляции. Если бы положение дефицитной страны на кривой Филлипса в начальный момент было выше, чем у профицитной страны, средний